老吴认为，当前监管部门对市值管理的态度，总结起来就三句话：第一，市值管理有必要；第二，价值创造是根基；第三，市值管理是企业战略管理行为。

接下来，老吴为大家逐一解读这三句话：

图：吴刚梁老师为国务院国资委干教中心举办的国企上市公司市值管理研讨班授课，讲授课题为《国企市值管理政策解读》。摄于2025年6月10日。

一、市值管理有必要。

长期以来，很多人认为国企的本职工作是价值创造，提高经营业绩，做优企业基本面，股价涨跌是证券监管部门的事情。一家国企过度关注甚至炒作自己的股票，显得不务正业。

但不可否认的是，国内股市发展状况与国企息息相关。股市最早就是因国企改制而设立的。如今，A股国有控股上市公司的市值约占一半（含各级国资委、财政部门及其他部门监管的企业）。如果这些上市国企长期股价低迷，且国资监管部门没有动作，单靠证券监管部门的力量，恐怕是心有余而力不足。

国企不重视市值管理，很重要的一个原因就是人们对“市值管理”这个概念没有好印象。“市值管理”最早由国内一家投资顾问公司的老总提出，是一个本土概念。

国外没有“市值管理”之说，与之对应的概念是“价值管理”。国外成熟市场国家为什么不提“市值管理”？主要原因是国外资本市场有效性强，企业的价值能够“自动”反映到股价中去，企业没有必要针对自己股价采取措施。

但是，A股是缺乏有效性的，这点似乎没有争议。比如，奥巴马当选能让澳柯玛涨停，这样的“无厘头”事件层出不穷；从宏观看，近20年GDP增长6倍多，但股指却一直在3000点左右徘徊。说明国内股价总体上不能反映经济增长情况，个股涨跌也经常与企业经营情况背离。

因此，在股市总体上不能反映企业真实经营水平和内在价值的情况下，国企开始关注并适度干预自己的股价显得很有必要。

从企业角度看，提高估值水平有利于提高融资质押率、发行新股和收购资产，以及发挥股权激励作用。从监管部门角度看，提高国企市值还有几个好处：

第一，国企市值是国有资产的交易价值，提高市值是国有资产保值增值的手段之一。往大处讲，提高国企估值水平，也是我们在资本市场上争夺国资定价权的体现。

第二，国有控股上市公司有很多中小股东，即使控股股东不在乎市值，也要考虑中小投资者的回报水平。

第三，提高估值可以增加社保基金的资产，当前大多数国企已将10%的股权充实社保基金。

第四，有利于地方政府化解债务。当前土地财政式微，一些地方政府可以通过转让其持有的上市公司股份，获取资金用于偿还城投债。“茅台化债”就是一个典型案例。

因此，做好市值管理不仅是国企的经济责任，也是其履行政治责任、社会责任的体现。老吴在2023年国资委期刊《国资报告》第八期发表评论文章《转变价值创造方式，推动国企估值重塑》提出国企上市公司要履行多重责任，讲好国企改革故事，促使资本市场进一步价值发现。

在这个背景下，2022年国资委出台《提高央企控股上市公司质量工作方案》，要求“坚持价值创造与价值实现兼顾”，并对如何“增进上市公司市场认同和价值实现”，提出了一些具体举措。

尽管那个文件没有明确使用“市值管理”概念，但相关工作已经开展。后来，国资委确立宝武、中建两家企业搞试点。2024年初，国资委密集表态要将市值管理纳入央企负责人的业绩考核。

2024年底，随着“新国九条”以及证监会《上市公司监管指引第 10 号——市值管理》（以下称“市值指引10号文”）的出台，国资委印发了《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》（以下称“若干意见”）。从此，市值管理被官方确认为国企的一项重要任务。

据老吴了解，国务院国资委在去年底还出台了央企市值管理考核的文件，但没有对社会公开。很多央企集团公司也针对旗下上市公司出具了相应的考核文件。

今年4月7日股市异常下跌后，各大央企一致表态看好资本市场发展前景，将采取增持回购措施增强投资者信心。一些地方国企、金融监管部门也纷纷响应。随后，股市很快回稳。这些事件标志着国企市值管理进入实质性落地阶段。

二、价值创造是根基。

早些年，市值管理一度被扭曲为操纵股价的手段。典型案例是私募大V叶飞勾结上市公司、市值管理公司及公募基金上演“杀猪盘”。市值管理沦为“割韭菜”的代名词。证监会一再表示要严厉打击“伪市值管理”。

因此，新一轮改革中，监管部门十分强调价值创造是市值管理的根基。市值管理10号文指出，“上市公司质量是公司投资价值的基础和市值管理的重要抓手。”

该文还明确指出，“必要时积极采取措施提振投资者信心”。老吴理解，监管部门认为干预股价固然有必要，但是，仅仅在“必要时”。什么时候是“必要时”？老吴认为，只有当股价严重偏离内在价值时，上市公司及其控股股东才有必要采取干预措施。

另外，股价也不是越高越好，而是应该“合理反映上市公司质量”。什么情况才算“合理”？老吴认为，这个过程中也会有一些客观标准，比如行业平均市盈率与市净率。总之，市值管理不是简单地拉高股价，而是促使股价与公司价值匹配。

确切地说，市值管理不仅仅是干预股价这一个环节，而是一系列的过程。通常包括三个关键环节，即价值创造——价值经营——价值实现。其中，价值创造是企业价值最大化的过程，包括资产布局，科技创新、盈利模式，公司治理、激励机制、重组并购，等等。当然，价值创造的措施也适用于非上市公司。

价值经营是将企业的内在价值描述并传递到资本市场，主要内容包括信息披露、投资者关系管理、现金分红、践行ESG，等等。

由于市场有效性问题，股价与价值不一定能够匹配好。价值实现是利用金融工具实现价值匹配。它不仅仅是一个结果，不是企业被动地接受市场的定价，而是一系列的操作与干预股价的过程。

实践中，企业价值最大化之后，即使采取了价值经营各种手段，市场可能还得不到及时准确完整的反馈，股价还严重偏离其内在价值。这时候就要通过增持回购等措施来直接干预股价。当然，也有相反的时候，当股价明显高于内在价值的时候，企业可以采取减持、增发、并购等方式促使价格回归价值。

无疑，在上述三个环节中，价值创造是根基，是市值管理的基础工作。价值经营与价值实现是辅助手段。我们决不能舍本求末。国资委《若干规定》明确指出，严禁以市值管理为名操控上市公司信息披露、严禁操纵股价、严禁内幕交易。

三、市值管理是企业战略管理行为。

如何定性企业的市值管理行为？在“伪市值管理”横行的时代，我们应该为合法有效的市值管理正名。国资委与证监会的文件都明确市值管理是企业“战略管理行为”。

既然是企业战略，就应体现为两个方面：一是长期性，二是系统性。

第一，长期性。市值管理不是权宜之计，不是为应付新政策的临时举措。《若干规定》提出，“中央企业和控股上市公司要将股票回购增持作为一项长期性基础性工作，建立常态化股票回购增持机制。”

价格围绕价值上下波动。从长期而言，企业市值总会回归其内在价值。因此，过程管理比结果更重要。

第二，系统性。市值管理是一套系统工程，包括三个关键环节，涉及多种措施，因此不是单一的职能工作，而是需要多个部门相互配合，应将其放在战略维度去看待和处理。

如果企业决定由某个部门完全负责市值管理工作，比如交给董办负责，他们只能在投资者关系、信息披露方面做文章，对价值创造过程影响较小；如果让资本运营部门负责市值管理，则他们只能搞增持或回购操作，直接拉升股价，这都是治标不治本的做法，不是真正的市值管理。